打造現(xiàn)貨交易所標準化資產(chǎn)體系  破解實體產(chǎn)業(yè)融資難題

打造現(xiàn)貨交易所標準化資產(chǎn)體系

破解實體產(chǎn)業(yè)融資難題

作為中立第三方的開放市場基礎(chǔ)設(shè)施，商品現(xiàn)貨交易所由于其服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)、聚焦現(xiàn)貨交割的特性，最適合作為切入點，借助數(shù)字化科技手段，使大量的現(xiàn)貨商品資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行金融機構(gòu)和公開市場能夠接受的合格抵押物，從根本上破解企業(yè)融資難題，促進金融脫虛向?qū)崳@對于賦能實體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局具有尤為重要的意義。

習近平總書記指出，金融要把為實體經(jīng)濟服務(wù)作為出發(fā)點和落腳點，全面提升服務(wù)效率和水平。中國經(jīng)濟長期面臨金融和實體脫節(jié)的難題，一方面大量實體企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難、融資成本高，另一方面銀行和金融機構(gòu)很難成規(guī)模地找到優(yōu)質(zhì)安全的資金投放標的，資產(chǎn)荒現(xiàn)象嚴重。

我國的實體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)決定了從工業(yè)原材料、中間品到制成品，以及大量的農(nóng)產(chǎn)品，有數(shù)十萬億級的底層現(xiàn)貨資產(chǎn)在流轉(zhuǎn)，但是這些資產(chǎn)在銀行和金融機構(gòu)看來都屬于場外非標品，不能作為標準化資產(chǎn)和合格抵押物進行融通，導致商品融資、貿(mào)易融資、動產(chǎn)融資等活動無法真正開展起來。其背后反映的是相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的缺失，使得貨物真實性、安全性、貨權(quán)清晰性等問題始終無法得到根本性解決。

一、實體產(chǎn)業(yè)融資困境亟待破局

作為國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)，實體產(chǎn)業(yè)在推動經(jīng)濟增長、擴大就業(yè)、穩(wěn)定稅收等方面有著十分重大的作用。但無法回避的是，長期以來，融資困難始終是制約實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的難題。其中矛盾最突出的三類企業(yè)——中小企業(yè)、民營企業(yè)、貿(mào)易流通型企業(yè)，作為中國經(jīng)濟最有活力的微觀主體和經(jīng)濟運行的“毛細血管”，一直以來得不到金融資源的有效配置。主要原因在于我國的金融體系以間接金融為主，實體企業(yè)融資的主要來源還是銀行信貸，其審批流程側(cè)重依靠財務(wù)報表、固定資產(chǎn)抵質(zhì)押和強擔保，風險邏輯還是基于企業(yè)的主體信用。在這樣的風險邏輯下，中小企業(yè)、民營企業(yè)、貿(mào)易流通型企業(yè)天然地處于不利地位，很難拿到信貸融資。生產(chǎn)制造型企業(yè)在日常經(jīng)營中大量資金也往往被原材料采購、存貨和賬期等擠占，承受著巨大的資金鏈壓力。

實體產(chǎn)業(yè)融資難的問題長期得不到解決已成為制約我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要因素。一方面，大量實體企業(yè)依賴于銀行信貸，抵御行業(yè)周期風險的能力較弱，倘若因為行業(yè)周期發(fā)生銀行抽貸的極端情況，經(jīng)常會遇到資金鏈斷裂，導致企業(yè)生存出現(xiàn)問題，不利于國內(nèi)實體產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)的形成和有效參與國際競爭；另一方面，融資難、融資成本高，實體制造業(yè)和流通領(lǐng)域的相當大部分行業(yè)利潤實際上被銀行及相關(guān)金融中介機構(gòu)侵占，導致企業(yè)自身利潤率不高，無法投入充足資金用于產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，妨礙了自身造血功能和核心競爭力的提高，難以做大做強。

近年來國家十分重視解決實體企業(yè)融資難的問題，監(jiān)管部門通過出臺一系列特殊政策、設(shè)立各類考核指標，引導地方政府、銀行和金融機構(gòu)服務(wù)中小微企業(yè)融資，但從效果來看，實際穿透和傳導有限，難以取得持續(xù)性根本的改善。歸根到底，金融還是要回歸到服務(wù)實體企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)，解決融資問題一定要找準牛鼻子，打到關(guān)鍵七寸。事實上，對生產(chǎn)型企業(yè)而言，資金積壓最嚴重的無疑是原材料和產(chǎn)成品這兩端，而貿(mào)易通流型企業(yè)雖然通常是輕資本運營，但衡量其經(jīng)營表現(xiàn)的往往是真實的貿(mào)易流水。從資金方風險控制的角度而言，如能以實際流通的底層現(xiàn)貨資產(chǎn)而非企業(yè)的主體信用做為金融資源配置的根本依據(jù)，有可能成為解決實體融資問題的很好的切入點。特別是對于中小企業(yè)、民營企業(yè)、貿(mào)易流通型企業(yè)這三類企業(yè)來說，這樣的邏輯改變將是最有意義的，能夠達到精準滴灌的效果。放眼國際金融體系，商品在庫及在途融資因其資金量大、剛需強、周轉(zhuǎn)期限快等特點，已經(jīng)成為金融服務(wù)中極為重要的組成部分。

就商品領(lǐng)域而言，中國市場的最大優(yōu)勢是實體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)帶來的現(xiàn)貨貿(mào)易和消費體量，而基于商品現(xiàn)貨的貿(mào)易融資一直沒有真正運轉(zhuǎn)起來，主要原因還是缺少相關(guān)的市場基礎(chǔ)設(shè)施。具體來說，一是缺少商品現(xiàn)貨的價格基準，使銀行和金融機構(gòu)在開展貿(mào)易融資和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的過程中無法有效評估資產(chǎn)價值，面臨市場風險以及由此引起的信用風險。特別是當價格下跌可能導致質(zhì)押物的價值低于融資貸款本息之和，容易導致融資企業(yè)違約，使得金融機構(gòu)即使變現(xiàn)質(zhì)押物也無法收回貸款本息，從而蒙受損失。二是商品現(xiàn)貨資產(chǎn)缺乏真實性、安全性、貨權(quán)清晰、流動性等保障，底層資產(chǎn)大多以場外非標的形式存在，交易、倉儲、交收等流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)無法達到銀行和金融機構(gòu)對于風險控制的要求。在2012年的上海鋼貿(mào)事件和2014年青島港事件中，不法貿(mào)易商通過開具虛假倉單、重復質(zhì)押騙取銀行貸款，導致大面積壞賬，境內(nèi)外多家銀行和金融機構(gòu)牽涉其中。近期又陸續(xù)有佛山中金圣源、寧波九龍倉、浙商康運等一批鋁產(chǎn)品交割倉庫爆發(fā)“一貨多賣”事件令行業(yè)蒙受巨大損失。如果貿(mào)易融資過程中的風險得不到控制，商品融資就很難真正發(fā)展起來。

在實體企業(yè)較難從銀行直接獲得信貸融資的背景下，近年來一些供應(yīng)鏈服務(wù)公司以及部分大型國有企業(yè)，通過托盤墊資等形式成為“影子銀行”，部分填補了金融體系產(chǎn)品服務(wù)供給不足的空檔，為實體企業(yè)經(jīng)營提供實質(zhì)性的融資服務(wù)。但這些供應(yīng)鏈服務(wù)公司在系統(tǒng)和科技上的投入顯然無法和專業(yè)的金融科技公司相比，風險控制能力有限，業(yè)務(wù)本身也遇到諸如信用管理能力、操作風險控制等方面的瓶頸問題，容易形成單邊信用敞口或操作風險，目前國家和地方各級國資委也持續(xù)出臺禁止融資性貿(mào)易的各項規(guī)定。這些亂象的背后反映的還是市場端大量實體企業(yè)旺盛的融資需求，但是依托于傳統(tǒng)銀行信貸體系的金融有效供給嚴重不足。

因此，現(xiàn)階段迫切需要打造連通金融和實體的基礎(chǔ)設(shè)施，既能夠深入實體產(chǎn)業(yè)，又能達到金融級的風控標準，真正解決金融與實體脫節(jié)的問題。通過這套基礎(chǔ)設(shè)施，金融機構(gòu)應(yīng)該能夠從以下幾個角度來進行有效的風險評估：一是“拿得到”，即貨物上的相關(guān)權(quán)利是否明晰；二是“看得住”，即貨物監(jiān)管是否到位；三是“賣得掉”，即當企業(yè)無力還款時，此單貨物能否以不低于放款金額的貨值進行處置。如能推動銀行和金融機構(gòu)打通可靠風控條件下支持實體的重要途徑，徹底盤活中國幾十萬億級的現(xiàn)貨商品資產(chǎn)，使之轉(zhuǎn)變成銀行金融機構(gòu)和公開市場能夠接受的標準化資產(chǎn)，不僅能極大地解決實體產(chǎn)業(yè)的融資難題，推動實體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，也能讓金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源，形成金融和實體經(jīng)濟共生共榮的良性循環(huán)，走出一條與西方金融資本不同的路，真正體現(xiàn)金融工作的人民性。

二、依托現(xiàn)貨交易所，通過科技賦能打造金融連接實體的平臺基礎(chǔ)設(shè)施

解決融資難從根本上還是要形成持續(xù)的商業(yè)驅(qū)動，對市場主體而言，即要回答價值和利潤從哪里來以及怎么來的問題。長期以來，我國大量的實體企業(yè)實際承擔較高的年化融資成本，而金融體系卻有充裕甚至是過剩的流動性，中間存在結(jié)構(gòu)性利差，可以稱之為中國經(jīng)濟的“堰塞湖”，背后反映的是金融和實體的脫節(jié)。如能通過搭建基礎(chǔ)設(shè)施，有效地導通金融和實體，那么打破和縮窄這個天然存在的結(jié)構(gòu)性利差的過程本身，就能夠持續(xù)地產(chǎn)生穩(wěn)定的價值，中國經(jīng)濟基于實體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的幾十萬億級存量底層資產(chǎn)背后的結(jié)構(gòu)性利差所形成的巨大勢能將能夠充分釋放出來。

上述的商業(yè)邏輯，決定了基礎(chǔ)設(shè)施的搭建一定要通過市場化的方式，讓所有的市場主體都有自發(fā)的動力參與其中。要依托商業(yè)主體而非政府主體來打造這套基礎(chǔ)設(shè)施，通過完全商業(yè)化的手段運行，才可以形成持續(xù)的商業(yè)驅(qū)動，也只有這樣才能真正發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。過去幾年，市場上涌現(xiàn)出一批有產(chǎn)業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)電商或供應(yīng)鏈服務(wù)平臺，但這些平臺背后往往涉及行業(yè)利益，客觀存在“既當裁判員、又當運動員”的可能，容易引發(fā)行業(yè)性和系統(tǒng)性風險。因此單個的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)或機構(gòu)都不適合作為搭建這套基礎(chǔ)設(shè)施的商業(yè)主體，而交易所作為嚴格的各方均能接受的中立第三方，天然適合打造真正面向全市場的開放性的平臺基礎(chǔ)設(shè)施。

這些年圍繞打造商品市場體系基礎(chǔ)設(shè)施到底是應(yīng)該主要基于期貨還是現(xiàn)貨也一直有爭論。期貨交易所的高度散戶化和場外現(xiàn)貨市場的不完備，決定了其交易量與價格生成機制更多是由場內(nèi)投機資金主導，真正與企業(yè)相關(guān)的實物交收比例極低，與實體經(jīng)濟和現(xiàn)貨市場嚴重脫節(jié)。而現(xiàn)貨交易所是以服務(wù)支持實體經(jīng)濟流通為導向，參與者均為實體企業(yè)和機構(gòu)客戶，全部交易100%面向?qū)嵨锝皇涨一谡鎸嵉馁Q(mào)易合同。除了面向?qū)嵨锝桓畹膫}儲物流外，現(xiàn)貨交易所本身又具備登記、認證、確權(quán)、結(jié)算等功能，這些都天然地與基礎(chǔ)設(shè)施重要的功能體現(xiàn)相吻合。因此一個具有市場公信力的強大的現(xiàn)貨交易所是最適合作為打造連通金融和實體的基礎(chǔ)設(shè)施的切入點。

從科技發(fā)展的角度，現(xiàn)在也完全具備了解決平臺基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的成本問題的條件。以前解決貨權(quán)清晰“拿得到”和貨物安全“看得住”兩大風險難題需要較高的成本，從市場主體的角度來說是動力不足的。如今隨著傳感器、云存儲計算、區(qū)塊鏈等技術(shù)的成熟，解決方案的成本得到大幅度降低，并可完全由前述的結(jié)構(gòu)性利差覆蓋，真正形成商業(yè)閉環(huán)。依托現(xiàn)貨交易所平臺，牽頭生產(chǎn)、加工、貿(mào)易和終端消費企業(yè)以及倉庫、物流企業(yè)、保險公司和銀行金融機構(gòu)等共同構(gòu)建科技應(yīng)用體系，通過統(tǒng)一的管理標準及技術(shù)標準打造以“區(qū)塊鏈倉單”為載體的可信資產(chǎn)體系，第一次真正具備條件將傳統(tǒng)的商品流通現(xiàn)貨轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)安全、可直接穿透至底層并且具備良好流動性的金融級資產(chǎn)。

綜上，依靠具有公信力的場內(nèi)現(xiàn)貨交易所，能夠推動銀行和金融機構(gòu)打通可靠風控條件下支持實體的重要途徑，幫助企業(yè)特別是傳統(tǒng)信貸邏輯下很難獲得融資的中小企業(yè)和貿(mào)易商解決資金鏈的后顧之憂，使企業(yè)能夠?qū)Ｗ⒂诩夹g(shù)研發(fā)與產(chǎn)品迭代升級，有助于提升中國實體制造業(yè)的競爭力。

借助科技打造現(xiàn)貨交易所標準資產(chǎn)體系。過去無論是傳統(tǒng)的紙質(zhì)倉單還是交易所標準倉單，都是斷面式信息，動態(tài)全流程是不可控的，其風控實質(zhì)依舊建立在倉庫自身信用的基礎(chǔ)上，倉單易造假，貨權(quán)的唯一性無法確認，倉單持有人也無法追溯倉單貨物的來龍去脈。而通過物聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈技術(shù)等數(shù)字化手段打造的“倉單3.0”體系，一是能通過實時連續(xù)的數(shù)字化手段，直接穿透到底層對商品實物及商品貨權(quán)進行實質(zhì)管理；二是倉單體系由市場各方共同創(chuàng)設(shè)和維護，不再只由倉庫方出具；三是通過區(qū)塊鏈技術(shù)，對從工廠、倉庫、物流到海運提單的全周期生產(chǎn)和流通的全過程信息都進行不可篡改的記錄；四是倉單不僅表征貨物的物理狀態(tài)，還增加了時間維度，包括了貨權(quán)轉(zhuǎn)移的信息，此時的倉單不再只是提貨憑證，而是成為表征貨物權(quán)益的憑證。

借助金融級風控直接與銀行金融機構(gòu)對接。現(xiàn)貨交易所的規(guī)則設(shè)計與平臺體系的建設(shè)均面向?qū)嵨锝皇眨镁€上交易、結(jié)算、交收三流合一，借助交易所的登記、認證和確權(quán)功能，能協(xié)助產(chǎn)業(yè)客戶向工商、稅務(wù)等主管部門及銀行金融機構(gòu)提供貿(mào)易背景真實性的審核依據(jù)。通過“三流合一”和區(qū)塊鏈的應(yīng)用，也有助于從根本上解決貨權(quán)清晰性的問題，確保交易鏈條的安全性并提高處置變現(xiàn)的流動性。此外，現(xiàn)貨交易所在市場上的優(yōu)勢還在于可以形成基于實際成交的商品現(xiàn)貨價格基準，便于銀行和金融機構(gòu)在開展貿(mào)易融資和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時開展有效評估資產(chǎn)價值。融資全過程系統(tǒng)操作均直接在線上完成，風險控制上也能夠真正實現(xiàn)系統(tǒng)強控。

形成閉環(huán)商業(yè)模式實現(xiàn)多方共贏。通過現(xiàn)貨交易所打造的基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)降低了融資成本，獲取了生產(chǎn)和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代的源動力；銀行和金融機構(gòu)能夠批量獲取優(yōu)質(zhì)安全的資金投放標的；科技公司技術(shù)改造的投入可以通過技術(shù)服務(wù)費等形式變現(xiàn)；商業(yè)保險又能解決倉單安全性的尾端風險和金融機構(gòu)對倉單處置的風控需求。這樣就形成了完整的商業(yè)閉環(huán)和持續(xù)的商業(yè)驅(qū)動，真正實現(xiàn)多方共贏。

影響和改變企業(yè)經(jīng)營模式。解決存貨融資只是第一步，最終還是要幫助企業(yè)打造完整體系，實現(xiàn)“供銷產(chǎn)存一體化”，即對典型實體經(jīng)濟活動的生產(chǎn)、經(jīng)營、采購、銷售、融資、交易全流程做數(shù)字化精確描述和計量跟蹤，實現(xiàn)“交易畫像”，建立銀行風控體系直達的金融場景，形成不可篡改的交易數(shù)據(jù)鏈和信貸資金閉環(huán)管理，實現(xiàn)智能融資服務(wù)，使企業(yè)擁有更強的風險抵御能力。此外，企業(yè)可借鑒電子消費品產(chǎn)業(yè)以社會分工精細、效率高、品控嚴為特點的“委托加工”模式，從傳統(tǒng)加工制造廠改變成為代工廠。通過廠邊庫實現(xiàn)以貨換料，企業(yè)只代工收取加工費，可徹底從原材料采購、生產(chǎn)周期、產(chǎn)品庫存、賬期等解放出來，把資金更好地用于產(chǎn)品的迭代加工和技術(shù)研發(fā)，也不必承擔資金鏈斷裂的風險。這樣可以真正發(fā)揮出統(tǒng)一大市場的優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和支持下，幫助企業(yè)真正做大做強，從而催生出更多的頭部企業(yè)。

推動實體產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。當前國內(nèi)很多行業(yè)的數(shù)字化改造基本上是政府層面如工業(yè)4.0等的政策驅(qū)動，或者企業(yè)從提高生產(chǎn)效率、降低成本的角度自發(fā)驅(qū)動，這些都是分散和不可持續(xù)的。通過商品現(xiàn)貨交易所數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造完整的商業(yè)閉環(huán)，形成持續(xù)的商業(yè)驅(qū)動，能夠倒逼大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，催生出更多新的商業(yè)模式。類比過去20年中國消費互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，站在一個新的起點上，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將迎來全新的周期，完全釋放出我國統(tǒng)一大市場的優(yōu)勢和實體產(chǎn)業(yè)的紅利。大量傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級不斷提質(zhì)增效，將成為未來10-15年中國經(jīng)濟發(fā)展的新動能所在。

依托規(guī)范透明、具備公信力的商品現(xiàn)貨交易市場，以物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等數(shù)字創(chuàng)新技術(shù)為手段，提供滿足金融風控要求的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)和行業(yè)標準規(guī)范，打造行業(yè)認可的大宗商品標準化資產(chǎn)體系，將能夠徹底打破過去2B端的業(yè)務(wù)邏輯和風險邏輯，改變制造業(yè)和現(xiàn)貨流通市場融資及物流成本居高不下的現(xiàn)狀，通過真正有效的金融支持促進中國實體產(chǎn)業(yè)升級，賦能實體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，實現(xiàn)2035遠景目標打下堅實基礎(chǔ)。（來源：經(jīng)濟觀察報 作者：董峰 深圳前海聯(lián)合交易中心總經(jīng)理）