溫故而知新：由秦皇島港銅精礦失蹤案談大宗商品貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)

去年發(fā)生的秦皇島港60億元銅精礦失蹤案，其中幾個(gè)關(guān)鍵字眼：大宗貿(mào)易融資、托盤、無單放貨、平倉割肉……類似事件近幾年還發(fā)生過幾起。為什么大宗貿(mào)易商總出事？結(jié)合當(dāng)前市場熱點(diǎn)，本文將大宗商品貿(mào)易融資的幾種主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹。

一、幾大貿(mào)易融資案情回顧

1.上海鋼貿(mào)案：2011年，隨著鋼價(jià)的暴跌，上海鋼貿(mào)商大量破產(chǎn)跑路；2012年，大部分上海鋼貿(mào)企業(yè)陷入巨虧和資金鏈斷裂的境地；2013年，“上海鋼貿(mào)案”徹底浮出水面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，“上海鋼貿(mào)案”直接導(dǎo)致300多人入獄，700多人被通緝，千余家企業(yè)被起訴，直接、間接導(dǎo)致壞賬近100億美元，波及民生銀行、中信銀行、興業(yè)銀行等多家大型銀行。

2.青島港事件：2014年上半年，青島港國際股份有限公司（以下簡稱“青島港”） 被曝出融資欺詐，涉及中資商業(yè)銀行18家，貸款總額從此前的147億元上升到160多億元。青島港成了第二個(gè)上海鋼貿(mào)圈，當(dāng)?shù)卮笞谏唐啡谫Y領(lǐng)域的倉單重復(fù)質(zhì)押黑幕被逐一揭開。

3.金銀島事件：2018年8月初，金銀島資金鏈斷裂，旗下互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（金聯(lián)儲(chǔ)）發(fā)生暴雷事件，金銀島系權(quán)全線崩潰，金聯(lián)儲(chǔ)爆裂涉及投資者3萬多人、卷走資金超25億，加上違約的資管計(jì)劃涉及資金可能達(dá)到40億。金銀島主要從事大宗商品電子交易，業(yè)務(wù)主要覆蓋石油、煤炭、礦石、有色金屬、鋼鐵等10余個(gè)大宗產(chǎn)品種類。

4.秦皇島港60億元銅精礦失蹤事件：2023年8月初，13家公司采購了多批銅精礦運(yùn)到秦皇島港，委托中國秦皇島外輪代理有限公司或秦皇島外代物流有限公司做報(bào)關(guān)、貨物倉儲(chǔ)、貨權(quán)保管等相關(guān)工作，在沒有貨主指令的情況下，近30萬噸銅精礦竟被第三方運(yùn)走。

從此類事件中不難看出，大宗商品、貿(mào)易融資、倉單質(zhì)押等要素特別明顯，那么大宗商品貿(mào)易融資為何頻發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)影響又為何如此劇烈？

二、脆弱的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

從整體產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，貿(mào)易環(huán)節(jié)屬于產(chǎn)業(yè)的中間流通環(huán)節(jié)，而從大宗商品產(chǎn)業(yè)的主體結(jié)構(gòu)來看，往往呈現(xiàn)兩端強(qiáng)勢中間弱勢的特點(diǎn)。

大宗商品的原材料生產(chǎn)商一般為壟斷地位的央企、國企，位于大宗商品產(chǎn)業(yè)終端的品牌商，一般規(guī)模也非常大。而作為弱勢地位的貿(mào)易商而言，被壓款、壓貨的情況非常普遍，占用了大量的資金，資金流的壓力高也意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，一旦受到市場及價(jià)格沖擊，極有可能發(fā)生資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。從貿(mào)易商本身而言，主要依靠自身所掌握的優(yōu)勢商業(yè)資源，在信息不對稱的前提下，通過交易換手賺取差價(jià)。貿(mào)易商往往不具備此類商品的自我消化能力以及再生產(chǎn)能力，商品的變現(xiàn)處置的渠道和途徑單一；而且在大宗商品的貿(mào)易流通環(huán)節(jié)內(nèi)，充斥著大量同質(zhì)化主體（貿(mào)易商）之間的倒手及換手交易，同質(zhì)化交易頻次較高，對手客戶很大一部分也是貿(mào)易商，較為容易受價(jià)格波動(dòng)影響，同質(zhì)化競爭極其激烈；一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，在交易頻次或換手率低下的情況下，很難將所掌握商品變現(xiàn)以補(bǔ)充流動(dòng)性。

從大宗商品本身特點(diǎn)的角度而言，單批次的商品價(jià)值體量大，資金密集度較高，相對利潤卻很薄，原料成本占商品比重較大，且作為貿(mào)易商無法通過有效的再生產(chǎn)，為商品增加附加價(jià)值；從標(biāo)的物的角度而言，利潤空間薄，相應(yīng)作為標(biāo)的物的抗跌價(jià)能力就弱，在資金密集類業(yè)務(wù)中，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)耐受力較低，對于風(fēng)險(xiǎn)的緩沖和抵抗能力低下。

三、以套利為目的的破壞性貿(mào)易

貿(mào)易環(huán)節(jié)在整體產(chǎn)業(yè)體系、供應(yīng)鏈體系內(nèi)是必不可少的中間流通環(huán)節(jié)。但從貿(mào)易業(yè)務(wù)本身的特點(diǎn)而言，該環(huán)節(jié)極其容易產(chǎn)生以套利為主要目的的破壞性貿(mào)易行為。

當(dāng)處于上行的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境時(shí)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)存在的利潤空間增大，一部分以套利為主要目的的貿(mào)易商會(huì)被吸引加入到產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，而貿(mào)易環(huán)節(jié)又恰恰是整體產(chǎn)業(yè)鏈或供應(yīng)鏈中進(jìn)入門檻最低的環(huán)節(jié)，此類貿(mào)易商主要目的并非通過生產(chǎn)行為增加商品價(jià)值，而是依托一定的商業(yè)或資金優(yōu)勢，通過貿(mào)易行為賺取價(jià)差，實(shí)現(xiàn)商業(yè)套利。當(dāng)以套利為主要目的的貿(mào)易行為占比增加到一定程度，其結(jié)果又極具破壞性，要么增加終端客戶的消費(fèi)成本，影響終端市場；要么擠占生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)利潤，形成惡性競爭，造成劣幣驅(qū)逐良幣的情形，使整體產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性變得極其脆弱。此類以套利為主要目的的貿(mào)易業(yè)務(wù)主要風(fēng)險(xiǎn)包括：

１.虛增交易環(huán)節(jié)。交易背景合理性及真實(shí)性識別難度大，難以鎖定真正的交易場景；有不良目的的貿(mào)易商，可以通過簡單的業(yè)務(wù)方式進(jìn)行交易行為虛構(gòu)，甚至不需要進(jìn)行商品和實(shí)物的物理位移，例如融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)。

２.交易自償穩(wěn)定性差。貿(mào)易類業(yè)務(wù)特別是以套利為主要目的的貿(mào)易業(yè)務(wù)，其主要的利潤來源，一方面是信息的不對稱帶來的收益，而更大一部分則是來自于經(jīng)濟(jì)上行周期內(nèi)，本身商品價(jià)格的上漲；此類業(yè)務(wù)由于其盈利模式和途徑較為單一，對外部環(huán)境的依賴度高，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好的情況下，業(yè)務(wù)及交易穩(wěn)定性較為良好，但一旦受到來自價(jià)格的波動(dòng)及市場波動(dòng)，則極易發(fā)生虧損。

３.風(fēng)險(xiǎn)集中度高。貿(mào)易類業(yè)務(wù)，尤其是以大宗商品為主要標(biāo)的的貿(mào)易類業(yè)務(wù)，總體呈現(xiàn)短、平、快的特點(diǎn)，需要通過快速的業(yè)務(wù)循環(huán)，來釋放流動(dòng)性壓力，而此類資金密集型業(yè)務(wù)同金融資本的關(guān)系非常緊密，再結(jié)合大宗商品交易特點(diǎn)，單批次大宗商品資金沉淀體量大，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)集中度高，一旦發(fā)生業(yè)務(wù)循環(huán)阻滯事件，所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)烈度較高。

四、恐怖的大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

2011年以來，國內(nèi)鋼價(jià)進(jìn)入了暴跌的階段，鋼價(jià)從5000點(diǎn)跌到了近3000點(diǎn)，整整跌差不多三分之一，鋼貿(mào)市場可謂哀鴻一片，大量鋼貿(mào)企業(yè)倒閉、跑路。

            圖片來源：中國鋼材價(jià)格網(wǎng)《為什么近年來鋼鐵價(jià)格一直跌跌不休》

大宗商品主要是用于生產(chǎn)及再生產(chǎn)的基礎(chǔ)原材料類商品，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，天然存在金融屬性，涉及規(guī)模體量巨大，由市場化因素決定具體決定價(jià)格，價(jià)格波動(dòng)存在必然性。而且大宗商品的價(jià)格影響因素多樣且復(fù)雜，包括供需關(guān)系、資金沖擊、政策波動(dòng)等等，無法有效實(shí)現(xiàn)價(jià)格預(yù)測和價(jià)格控制。

從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，意味著此類風(fēng)險(xiǎn)不可避免。所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式也僅限于事后控制，常規(guī)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制手段主要包括，價(jià)格監(jiān)控、預(yù)警值管理、安全線管理、貨值管理等。而價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的形成，其結(jié)果往往是毀滅性的，在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，我們稱之為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)控措施在價(jià)格波動(dòng)下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前是非常乏力的，具體表現(xiàn)為：

1.風(fēng)險(xiǎn)得到實(shí)際控制的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場反應(yīng)速度；

2.以貨物控制及處置為前提的風(fēng)控行為，往往加速價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，例如質(zhì)押物拋售和處置；

3.價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往帶來市場熱度及換手率影響，交易頻次的降低會(huì)直接影響抵質(zhì)押物的變現(xiàn)，甚至堵死變現(xiàn)路徑；

4.隨著風(fēng)險(xiǎn)烈度的增加，會(huì)引發(fā)破產(chǎn)、跑路等惡性違約事件，甚至發(fā)生質(zhì)押物失控的情形；

5.一旦進(jìn)入到由金融機(jī)構(gòu)處置質(zhì)押物的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生，對于金融機(jī)構(gòu)而言已只是損失大小問題，而當(dāng)前針對大宗商品貿(mào)易融資的風(fēng)控手段，大多為事后控制手段，鮮有有效事前控制措施。

五、結(jié)語

大宗貿(mào)易融資，核心是“貨”權(quán)、貿(mào)易真實(shí)性這兩個(gè)要點(diǎn)。大宗領(lǐng)域每個(gè)品類的門道都很多，水也很深，風(fēng)控都靠經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)暫時(shí)只能作為輔助手段，風(fēng)控抓手抓的住是抓手，抓不住的也會(huì)滑手吶。（來源：互聯(lián)網(wǎng)信息整理）